Månadsrapport oktober 2022

Värdeutveckling

Adrigo Small & Midcap L/S Klass A och Klass C steg med 1,71 % i oktober efter avgifter. Per oktober månads utgång är Klass A därmed upp 0,16 % under 2022. Carnegie Small Cap Return Index Nordic steg 7,66 % i oktober och är därmed ned 25,88 % under 2022.

Fondens större innehav i Sinch (mjukvara), Bonesupport (medicinteknik) och Attendo (omsorg) gav mycket goda bidrag till avkastningen. Fondens innehav i Urb-it (sista milen-leveranser) påverkade fondens utveckling klart negativt, likväl hade kort position i OMX-terminen negativ påverkan. Fondens blankade innehav hade som grupp en negativ påverkan på avkastningen.

Adrigo Small & Midcap L/S Klass A har sedan start, och efter avgifter, avkastat 79,6 %. Den genomsnittliga årsavkastningen sedan start är 12,4 %. Under samma period har jämförelseräntan STIBOR 1M avkastat -0,5 % och Carnegie Small Cap Return Index Nordic har avkastat 52,0 %.

Marknad och bolagen

Bolagsrapporterna varit överlag varit starkare än analytikernas estimat. Kursreaktionerna har generellt varit negativa framför allt för högvärderade bolag. Uppenbart är att diskonterings-räntorna stiger och att det inte räcker med att köpa sin tillväxt och göra ett multipelarbitrage som affärsmodell.

Bonesupports Q3-rapport var mycket stark. Dess europaförsäljning växer över 20 % om än att Tyskland fortsatt är hämmat av pandemirestriktioner. Bonesupport uppskattar att den europeiska marknaden föll 5 till 15 % under månaden. Försäljningen i USA steg närmare 50 % (rensat för valuta), en ökad årlig tillväxttakt mot årets inledande två kvartal (vi uppskattar marknadstillväxten till 5-10 %). Under Q4 lanserades flaggskeppsprodukten och kirurger har under oktober nyttjat de första produkterna. Kirurger har mycket goda incitament att använda Cerament G bl.a. god ersättningsnivå via försäkringssystemet och klart lägre risk för misslyckad operation. Vi tror på en hög marknadsandel för Cerament G. Den nuvarande försäljningen av Bonesupports standardprodukt BVF i USA indikerar en försäljningspotential om över 1,1 md kronor för Cerament G.

Urb-it är en aktie som sedan två år har varit en del av vår High Potential del av portföljen. I början av oktober tvångssåldes huvudägarens aktier vilket resulterade i kursras och förtroendekris. Bolaget genomförde en mindre nyemission i september där den näst största ägaren, Ingka Investments (IKEA) inte deltog. Det har varit känt att Urb-it hade nyemissions-behov. I mitten av oktober annonserades en garanterad nyemission om SEK 196m samt att Ingka via ett brygglån säkerställer den kortsiktiga likviditeten. Efter emissionen bör bolaget ha goda möjligheter att nå lönsamhet utan ytterligare kapitalanskaffning. Noteras bör att Ingka garanterar 27 % av emissionen.

Attendo har inte rosat marknaden med starka rapporter senaste åren, men dess Q3-rapport översteg marknadens förväntningar. Ledningen har under det senaste åren, utöver kämpat med pandemin, fokuserat på att öka utnyttjandegraden inom ålderdomshemmen samt vara återhållsamma med nystarter. Den nordiska ålderdomsmarknaden har varit överetablerad men är numera i balans. Under kommande 12 till 16 månader bör således Attendos utnyttjandegrad öka och nå en viktig inflektionspunkt där inkrementell omsättningskrona till hög grad konverteras till vinst. Bolagets övriga affärsområden är välmående och har goda förutsättningar att utvecklats starkt kommande åren.

Vi tycker medias rapportering är aningen onyanserad och anser att privata vårdgivare kommer ha en viktig funktion framöver. Därtill ska det låtas säga att kommunala ålderdomshem likväl har stora brister. Vi tror att Attendo har goda förutsättningar att upprätthålla en hög kvalité och samtidigt växa sin vinst kommande åren. Det kommer inte krävas mycket för att aktien ska utvecklats starkt, och vi ser en dubblingspotential om ledningen lyckas öka dess utnyttjandegrad inom äldreomsorgen i egen regi.

Vi ser framför oss ett 2023 där få börsbolag kommer kunna växa sin vinst för egen maskin. Tittar vi på våra större Core-positioner (50 % av NAV) ser vi mycket goda förutsättningar för samtliga att dessa ska se sin vinst växa även under ett svagare makroekonomisk klimat 2023.

Avslutningsvis, per första november fyller fonden fem år. Vi vill tacka våra medinvesterare för ert förtroende under dessa år och vill även meddela att vi fortsätter öka våra innehav i fonden. Vi fortsätter att finna intressanta bolag och ser med tillförsikt på framtiden!