Månadsrapport maj 2026

Värdeutveckling

Adrigo Small & Midcap L/S sjönk med 2,5% under maj efter avgifter. Carnegie Small Cap Return Index Nordic steg 3,2% i maj. Carnegie Small Cap Sweden steg med 4,1%.

Bland fonden större innehav gav Hansa Biopharma (Läkemedel) och Nobia (Sällanköpsvaror) bra bidrag. Bland fondens mindre och medelstora positioner noterade vi goda bidrag från BHG Group (e-handel), Rugvista (e-handel) och Paxman (medicinteknik). Fondens blankade innehav hade som grupp en negativ inverkan på avkastningen. Fondens två största positioner svarade för mer än hela den negativa avkastningen under månaden.

Adrigo Small & Midcap L/S Klass A har sedan start, och efter avgifter, avkastat 9,8%. Under samma period har jämförelseräntan STIBOR 1M avkastat 10,5% och Carnegie Small Cap Return Index Nordic (ej jämförelseindex) har avkastat 118,9%. 

Marknaden

De globala börserna utvecklades överlag starkt under maj. Japanska Nikkei steg med 11,9%, MSCI EM med 9,7% MSCI World med 4,8%. Utvecklingen i Korea var återigen exceptionell, med en uppgång på 37,5%. S&P 500 steg med 5,3% medan Euro Stoxx 50 stärktes med 3,9%. I Norden utvecklades den danska marknaden bäst med en uppgång på 3,7%. Finland och Sverige steg med 3,1% respektive 3,0%, medan den norska marknaden sjönk med 0,1%. Svenska småbolagutvecklades bättre än storbolagen; Carnegie Small Cap Return Sweden steg med 4,1% jämfört med OMXS30 som steg med 2,8%. 

Bolagen och resultat

Fonden har gjort ett antal nya investeringar under månaden med fokus på kvalitet och likviditet. Intresset för mindre småbolag har varit minst sagt svalt under de senaste åren, vilket har slagit hårt mot avkastningen. Vi är medvetna om att förändringar i bolag tar tid, men får samtidigt konstatera att vi varit alltför optimistiska gällande tidsramen för några större innehav, såsom Online Brands och Initiator Pharma. 

Karnell tillhör de nya positionerna. Bolaget noterades för drygt två år sedan och har utvecklats starkt under perioden. Karnell är en industrigrupp inom segmentet serieförvärvare, men med ett tydligt fokus på nischade industribolag. Ägarhorisonten är evig. Försäljningen fördelas relativt jämt mellan produktbolag och nischproduktion. Största marknad under fjolåret var Finland som svarade för knappt 50% av försäljningen, följt av Sverige med 24%. Bolaget har gjort en imponerande marginalresa de senaste åren, samtidigt som den låga skuldsättningen ger utrymme för ytterligare förvärv. Noterbart är att Karnell etablerade sig i Italien i mars genom förvärvet av OBA Tradizione Futura S.R.L. Bolaget är en Tier-1 underleverantör till bilindustrin och uppvisar god lönsamhet. Den italienska marknaden är intressant med många familjeägda, nischade tillverkningsföretag som står inför generationsskiften. Vi har följt bolaget sedan noteringen och är imponerade av ledningens och styrelsens kompetens.

Vi har också återinvesterat i Camurus. Aktien har utvecklats svagt de senaste två åren och vi anser att värderingen i dag är klart attraktiv. Marknaden har uppenbarligen varit besviken på försäljningsutvecklingen av Buvidal/Braxadi, bolagets produkt mot opiodberoende. Under fjärde kvartalet 2025 genomförde Camurus en förändring av distributionsmodellen i Storbritannien. Det påverkade den redovisade försäljningen negativt under fjärde kvartalet årets första kvartal. Dessutom har patientupptaget i Storbritannien påverkats av begränsningar i finansieringen. Detta bör dock förändras redan under innevarande kvartal, då en treårig finansiering blev klar i det NHS-budgetår som inleddes under 1 april. Omkring 73 000 patienter behandlades med produkten i slutet av kvartalet och bolagets mål om 100 000 patienter i behandling vid slutet av 2027 är oförändrad. 

Camurus står nu inför några mycket spännande månader. Att FDA inte godkände Oclaiz (behandling av akromegali) den10 juni var en besvikelse. FDA har tidigare haft synpunkter på vissa brister hos kontraktstillverkaren. Dessa har åtgärdats, men det anmärkningsvärda är att myndigheten ännu inte genomfört någon inspektion av anläggningen. Nu meddelar FDA att en inspektion krävs. Det innebär ytterligare några månaders försening av lanseringen, men påverkar inte Camurus helårsprognos. Produkten lanserades i slutet av 2025 i Tyskland och har fortsatt rullats ut på andra europeiska marknader. Vidare förväntas den registreringsgrundande fas 3-studien SORENTO för CAM2029 slutföras under andra halvåret. Studien avser patienter med gastroenteropankreatiska neuroendokrina tumörer (GEP-NET), där marknadspotentialen överstiger 2 miljarder USD. Slutligen noterar vi att Eli Lilly och Camurus utökat sitt samarbete inom viktminskning till att även omfatta amylin. Med en värdering om cirka 11,7 gånger EBITA-estimatet för 2027 värderas Camurus, enligt vår mening, fortfarande som ett enproduktsbolag utan att värderingen reflekterar den betydande potentialen i bolagets pipeline.

Avslutningsvis vill vi som alltid tacka våra medinvesterare för förtroendet. Tveka inte att höra av er med kommentarer eller frågor.