Månadsrapport maj 2025

Värdeutveckling

Adrigo Small & Midcap L/S klass A och klass C sjönk med 10,2 % under maj efter avgifter. Carnegie Small Cap Return Index Nordic steg med 3,0% under månaden.

Bland fondens större innehav gav Ossdsign (medicinteknik) bra bidrag. Bland fondens mindre och medelstora positioner noterade vi goda bidrag från Rugvista (e-handel), Nobia (köksinredning) och Sinch (mjukvara). Fondens blankade innehav hade som grupp en positiv inverkan på avkastningen. 

Adrigo Small & Midcap L/S Klass A har sedan start, och efter avgifter, avkastat 46,3%. Under samma period har jämförelseräntan STIBOR 1M avkastat 8,3% och Carnegie Small Cap Return Index Nordic (ej jämförelseindex) har avkastat 100,2%. 

Marknaden

Den globala börsutvecklingen var positiv under maj. EURO STOXX 50 steg med 5,4% medan MSCI World och S&P 500 steg 6,0% respektive 6,3%. Bland tillväxtmarknaderna steg Hang Seng och Taiwan med 5,9% respektive 5,5%. I Norden utvecklades danska börsen starkt med en uppgång om 5,5%. Finland och Norge steg vardera med 5,0% medan den svenska marknaden steg 2,3%. Småbolagen utvecklades överlag svagare än storbolagen. 

Bolagen och resultat

Vi är självfallet mycket besvikna och missnöjda över fondens avkastning under månaden, som inte levde upp till våra förväntningar. En betydande negativ bidragsgivare var vårt innehav i Initiator Pharma, där ett enligt vårt synsätt, olyckligt beslut att genomföra en företrädesemission starkt bidrog till fondens svaga utveckling under månaden.

Vi har varit investerade i Initator Pharma sedan våren 2021, då vi - tillsammans med specialistinvesteraren Linc - deltog i en riktad emission. Sedan dess har vi även deltagit i ytterligare en finansieringsrunda. Bolagets läkemedelskandidat, Pudafensine, var initialt inriktad mot manlig sexuell dysfunktion (ED). Mer specifikt mot den andel män (30–35%) som inte svarar på befintliga läkemedel (PDE5-hämmare som Viagra, Cialis etc). I slutet av 2023 utökades programmet till att även omfatta kvinnlig sexuell dysfunktion (FSD). I maj 2025 utökades FSD-programmet till att även omfatta vulvodyni, ett kroniskt tillstånd som drabbar omkring 10% av alla kvinnor globalt. Idag finns ingen godkänd behandling av detta. Enligt bolaget har programmet en peak-sales potential i Europa och USA om 1,2 till 2,2 miljarder USD. En Fas IIa-studie, finansierad via en konvertibel till aktieägaren MAC Clinical Research, planeras starta under andra halvåret 2026, för att avslutas i slutet av 2026. 

Bolaget har sedan början av 2024 varit i diskussioner med en mängd potentiella partners och vår bedömning var att ett avtal skulle signeras under 2024. Vilket inte skedde och aktien har sedan förra sommaren haft en svag kursutveckling. I mars kom det mycket positiva beskedet att Dr. Göran Ando, tidigare ordförande för Novo Nordisk, knyts till bolaget som Senior Advisor in Business Development samt som styrelsemedlem. Göran Ando har en lång bakgrund inom läkemedelsindustrin och tar med sig ovärderliga kontakter. 

Styrelsen valde tyvärr också att genomföra en företrädesemission, istället för en riktad emission (vilket vi bedömt hade varit mer offensivt). Emission förväntas tillföra omkring 50 miljoner SEK och har lagt en skugga över aktien som föll kraftigt när nyheten annonserades. Bolaget fortsätter ha diskussioner med flera bolag inom ED-området och det ska inte uteslutas att ett avtal tecknas under året. För aktiemarknaden har fokuset gått från ett partnerskap i snar närtid till att riktas mot slutet av 2026. Vår fundamentala tro till bolaget och dess potential är fortsatt oförändrad, men vi ställer oss tveksamma till styrelsens val av finansiering.

Strax efter månadens utgång genomförde Ossdsign en riktad nyemission och i samband med detta annonserades också en uppdaterad strategi och reviderade finansiella mål. Genom emissionen tillfördes bolaget omkring 150 miljoner SEK. Bolaget, vars försäljning till 100% sker i USA, kommer fördubbla försäljningsstyrkan till 2026. Ambitionen är att leverera en försäljning 2028 överstigande 400 miljoner SEK (134 miljoner SEK under 2024) samt att uppnå ett positivt kassaflöde och en positiv EBIT under andra delen av strategiperioden (2025–2028). Vidare avser man lansera två nya produkter för nya program för bolagets produkt Catalyst. Vi noterar också att styrelsen stärkts ytterligare genom att Tomas Blomquist, tidigare vd för Biotage, valdes in vid årets bolagsstämma. 

Avslutningsvis vill vi, som alltid, tacka våra medinvesterare för förtroendet. Vi är högst medvetna om fondens svaga utveckling under den senaste tiden, men kan också konstatera att vi gått igenom liknande perioder historiskt. Tveka inte att höra av er med kommentarer eller frågor.