Månadsrapport september 2022

Värdeutveckling

Adrigo Small & Midcap L/S Klass A sjönk med 3,67 % i september och Klass C sjönk med 3,67 %, efter avgifter. Per september månads utgång är Klass A därmed ned 1,52 % under 2022. Carnegie Small Cap Return Index Nordic sjönk 12,12 % i september och är därmed ned 31,15 % under 2022.
Fondens mindre innehav i Bioarctic (läkemedelsutveckling) samt fondens större innehav Camurus (läkemedel) gav bra bidrag till avkastningen. Fondens blankade innehav gav goda bidrag där vår aktiva handel har varit bidragande under månaden. Korta portföljen kunde inte kompensera för fondens mellanstora innehav, vilka utvecklades i linje med marknaden.

Adrigo Small & Midcap L/S Klass A har sedan start, och efter avgifter, avkastat 76,6 %. Den genomsnittliga årsavkastningen sedan start är 12,3 %. Under samma period har jämförelseräntan STIBOR 1M avkastat -0,7 % och Carnegie Small Cap Return Index Nordic har avkastat 41,2 %.

Marknad och bolagen

Carnegie Small Cap Return Index Nordic föll med 12,12 % i september. Globala räntor fortsatte att stiga kraftigt under månaden och världens centralbanker har fortsatt att höja sina styrräntor i ett försök att mildra inflationstrycket.

Amerikanska dollarn har fortsatt handla starkt mot euron och framför allt mot brittiska pundet. GBP har tappat omkring 20 % mot USD senaste året. Brittiska centralbanken (BoE) ska nu intervenera för att stabilisera ekonomin via köp av långa statspapper och klargjorde att de kommer göra vad som krävs för att lyckas. Deras agerande visar att dagens skulddopade ekonomier inte klarar av högre räntor.

Under månaden såg vi hur svenska fastighetsbolag hade svårt att refinansiera sig och bolagen som lyckas, har fått se sin upplåningskostnad stiga markant. Refinansiering sker i dag till en marginal som ofta överstiger fastigheternas direktavkastning. Högbelånade fastighetsbolag, och dess huvudägare, står onekligen inför en ansträngd framtid. Spridningseffekter kan utgöra en systemrisk.

Camurus ordnade en kapitalmarknadsdag (KMD). Bolaget upprepade i stort sitt budskap, men höjde om något, sin långsiktiga tillväxtambition för opiodläkemedlet (Buvidal) och lyfte fram sin forskningsportfölj. Marknaden tolkade KMD:n positivt och aktien steg med cirka 10 % den dagen. Vi fortsätter att ha stark tilltro till utrullning av Buvidal i Europa, Australien och Mellanöstern. Vi tror Camurus kan nå en omsättning över 3 md kronor enkom i dessa marknader. Vi ser också mycket goda möjligheter att dess partner får fullständigt tillverkningsgodkännande i USA, vilket kommer dubblera försäljningspotentialen. Vi anser fortsatt att aktiemarknaden inte värderar in vare sig USA-potentialen eller forskningsportföljen vid dagens aktiekurs.

Bioarctic annonserade att deras partner Eisai läst ut dess registreringsgrundande fas 3-studie inom Alzheimers sjukdom med goda resultat. Vi hade tagit ned position med tanke på risknivån, men innehavet gav ett bra bidrag trots sin ringa storlek. Vi avyttrade positionen i samband med beskedet och inväntar nu fullständiga data som kommer presenteras i november.

Finns det fortfarande fallhöjd kvar i aktiemarknaden? Tittar vi på småbolagsindex under den senaste ”ränteorofasen” (kring årsskiftet 2018) torde det finnas ~25 % nedsida från dagens nivåer även beaktat starkare balansräkningar, då bolagen (exkl. fastighetsbolag) har varit duktiga att amortera ned skuld, och en EPS-tillväxt senaste fyra åren. Av historien har vi lärt oss att aktiemarknaden inte handlas ned i en rak linje och kortsiktiga studsar kommer löpande. Centralbankernas retorik kommer att sätta tonen det kommande halvåret. Vi fortsätter att vara bolagsfokuserade, men som alltid väga in makrobilden och agera snabbfotat för att navigera i en marknad som i dag torde liknas vid Eurythmics låt ”Here comes the rain again”.