Månadsrapport juni 2025

Värdeutveckling

Adrigo Small & Midcap L/S klass A och klass C steg med 1,9 % under juni efter avgifter. Carnegie Small Cap Return Index Nordic steg med 2,5% i maj.

Bland fonden större innehav gav Initiator Pharma (läkemedel) bra bidrag. Bland fondens mindre och medelstora positioner noterade vi goda bidrag från Hansa Biopharma (läkemedel) och Maven Wireless (teknik). Fondens blankade innehav hade som grupp en negativ inverkan på avkastningen. 

Adrigo Small & Midcap L/S Klass A har sedan start, och efter avgifter, avkastat 49,1%. Under samma period har jämförelseräntan STIBOR 1M avkastat 8,5% och Carnegie Small Cap Return Index Nordic (ej jämförelseindex) har avkastat 105,2%. 

Marknaden

Den globala börsutvecklingen var överlag positiv under juni. Samtidigt som EURO STOXX 50 backade med 1,1% steg MSCI World och S&P 500 med 3,8% respektive 5,1%. Bland tillväxtmarknaderna utmärkte sig Korea med en uppgång på 15,1%, följt av Taiwan med 5,2% och Hang Seng-indextet 4,1%.

I Norden utvecklades den norska börsen starkt med en uppgång om 3,8%. Finland och Sverige steg med 1,1% respektive 0,3% medan Danmark, tyngt av Novo Nordisk, sjönk med 2,8%. Småbolagen utvecklades generellt bättre än storbolagen under perioden.

Bolagen och resultat

Under det första kvartalet gjorde vi en investering i Nobia. Kursutvecklingen under de senaste fyra åren har varit katastrofal och börsvärdet har fallit från drygt 12 miljarder SEK till dagens 3,3 miljarder SEK trots att man under tiden genomfört en nyemission som tillförde bolaget drygt 1,1 miljarder SEK. Genom nyemissionen förbättrades balansräkningen, men skuldsättningen är fortfarande hög. Nobia omförhandlade även sina banklån till en längre löptid. 

Marknaden för kök har varit minst sagt utmanande under de senaste åren. Inom projektsegmenten, som står för 25% av omsättningen, ligger volymerna idag omkring 40% under normala nivåer. Vi bedömer att segmentet har bottnat, men ser inte någon snabb återhämtning. Konsumentsegmentet, som svarar för drygt hälften av omsättningen vände däremot upp redan under fjolåret. Med skattelättnader i Sverige och lägre räntor är det rimligt att förvänta sig en fortsatt förbättring under 2025. Under första kvartalet var den organiska tillväxten i Norden oförändrad, men rörelsemarginalen stärktes markant - från 1,6% till 7,5%. Bolagets målsättning är at nå en rörelsemarginal över 15% i Norden (och 10% för koncernen över en konjunkturcykel). 

Marknaden i Storbritannien (som står för drygt 40% av försäljningen) är fortsatt svag. Nobia fortsätter genomföra ett omfattande omställningsprogram som syftar till kostnadsminskningar och skapa en mer kapitallätt affärsmodell. Försäljning i Storbritannien sjönk med 12% under det första kvartalet, främst till följd av färre egna butiker och lägre volymer inom projektsegmentet. 
Bolaget har genomgått en period av omfattande investeringar, framför allt med en ny automatiserad fabrik i Jönköping. Investeringarna i fabriken uppgår till3,7 miljarder SEK och produktionen, som inleddes i januari, ökas nu successivt upp. Produktionskostnaderna i den nya fabriken ligger omkring 30% lägre än tidigare samtidigt som kvaliteten förbättrats. I takt med att kapacitetsutnyttjandet ökar kommer vi se signifikanta förbättringar i såväl marginal som vinst. Dessutom innebär den nya fabriken att Nobia har möjligheter att öka produktionsvolymerna. 
Kassaflödena bedöms bli starka under de kommande åren, drivet av en förbättrad lönsamhet och en låg faktiskt skattebetalning. Om bolaget når målsättningen om 10% rörelsemarginal skulle intjäningen baserat på dagens rullande omsättning kunna överstiga SEK 1,25 kr/aktie före skatt. Då skulle nettoskuldsättningen snabbt minska, vilket sannolikt skulle minska aktiemarknadens riskpremie på aktien. 

Även denna månad vill vi lyfta fram Ossdsign (medicinteknik). Bolaget publicerade den första utläsningen (tolv månader) från Propel-registret för ryggradsfusioner. Resultaten var klart över förväntan med tanke på att patientpopulationen var mycket utmanande med ett stort antal multisjuka, rökare och överviktiga. Resultaten kommer, som vi ser det, underlätta bolagets offensiva marknadsplaner där ambitionen är att den årliga försäljningstillväxten ska överstiga 30% fram till 2028.  

Avslutningsvis vill vi som alltid tacka våra medinvesterare för förtroendet. Tveka inte att höra av er med kommentarer eller frågor.