Månadsrapport december 2022

Värdeutveckling

Adrigo Small & Midcap L/S Klass A och Klass C sjönk med 4,34 % i december efter avgifter. Avkastningen för Klass A under 2022 summeras därmed till -5,05 %. Carnegie Small Cap Return Index Nordic sjönk 0,92 % i december och föll därmed 22,00 % under 2022.

Fondens större innehav i Sinch (mjukvara) gav bra bidrag medan fondens övriga större innehav hade en svagare utveckling och bidrog negativt till avkastningen. Bland mellanstora innehav noterade vi gott bidrag från OssDsign (medicinteknik) medan Pierce (e-handel) hade en negativ påverkan. Under december skrev vi ned ett mindre onoterat innehav vilket bidrog negativt med ca 50 bp. Kort position i OMX-terminen gav bra bidrag och fondens blankade innehav hade som grupp en positiv påverkan på avkastningen.

Adrigo Small & Midcap L/S Klass A har sedan start, och efter avgifter, avkastat 70,2 %. Den genomsnittliga årsavkastningen sedan start är 10,8 %. Under samma period har jämförelseräntan STIBOR 1M avkastat 0,0 % och Carnegie Small Cap Return Index Nordic har avkastat 59,9 %.

Marknad och bolagen

Vi ämnar inte göra en lång odyssé över hela 2022, förvisso ett både långt och äventyrligt år, men väljer ändå att kommentera några större händelser. Året kan inte annat än att summeras som tungt, framför allt utifrån det mänskliga lidandet i Ukraina. Börsåret 2022 präglades de inledande två månaderna av Rysslands agerande i Ukraina. Sanktioner ledde till ökad påfrestning på redan ansträngda leveranskedjor, vilket bidrog till ökat kostnadstryck och sedermera inflation. Den skenande inflationen har resulterat i mer aggressiva centralbankschefer och åtstramande penningpolitik. Minskad likviditet har lett till ökade avkastningskrav vilket satte press på framför allt högvärderade teknikbolag, men även småbolagssegmentet generellt. Vi noterade att nordiskt småbolagsindex föll 22 % medan storbolagsindex, vilket är mer hälsovårdstungt, föll omkring 11 %.

December var onekligen en svagare månad för fonden. Under 2022 har vi däremot lyckats med att hitta ett antal vinnare, bland annat de större innehaven Bonesupport (+83 % under 2022) och Camurus som stigit 50 % sedan vi initierade positionen i början av april. Den förstnämnda har fått sin flaggskeppsprodukt godkänd i USA, vilket är en viktig milstolpe för bolaget samt patienterna. Camurus har fortsatt att uppvisa en stabil tillväxt och nådde lönsamhet för första gången i bolagets historia. Vi tror att bolagens starka försäljningstrender fortsätter under 2023.

Vid månadsskiftet initierade vi en ny position i OssDsign. Bolaget, vilket vi träffat och följt innan noteringen maj 2019, har två affärsområden. Grundprodukten är ett avancerat kranialt implantat, vilket har bevisat sig vara överlägset nuvarande standardbehandling (titanimplantat). Kraniala implantat är en nischmarknad med högre krav på konsultation och, enligt vår bedömning, en något mer modest marginalprofil med rörelsemarginaler på sikt omkring 15 %. Det andra affärsområdet tillkom via ett transformerande förvärv av Sirakoss, under hösten 2020 och öppnade dörren till den mer snabbväxande ortopedimarknaden. Sirakoss har tagit fram ett nano-syntetiskt bengraftsubstitut med initial målmarknad mot ryggradsfusioner. Första patienterna behandlades under hösten 2021, men det är under 2022 som försäljningen har tagit fart. Tillväxten är från låga nivåer, men förutsättningarna ter sig goda med bruttomarginaler över 90 % och underliggande marknadstillväxt om närmare 10 %. Därtill har styrelse/ledning bevisad god erfarenhet inom bengraft, bl.a. ApaTech som blev uppköpt av Baxter. Bolaget saluför produkten via egna samt oberoende distributörer varför tillväxttakten fortsatt kan vara stark. Under 2023 kommer bolaget redovisa nya kliniska data, vilket är viktigt för att konvertera kirurger från konkurrerande produkter. Trots en svagare konjunktur har OssDsign goda möjligheter att uppvisa hög omsättningstillväxt och kassaflödet kommer att förbättras avsevärt i takt med stigande volymer.

Efter att ha varit avvaktande under drygt två års tid initierade vi under andra halvåret en lång position i Sinch. Efter en mängd förvärv och svag organisk tillväxt tillhörde aktien fjolårets förlorare. Ett ledningsbyte kombinerat med att grundarna köpte Softbanks innehav såg vi som initiala katalysatorer. Vidare var, och fortfarande är, aktien hårt blankad. Under det fjärde kvartalet har vi sett klara tecken på att tillväxten åter tagit fart. Aktien värderas i dag till knappa PE 14 vilket, om tillväxten fortsätter under 2023, ter sig försiktigt och indikerar en klar uppsida.

Vi ser med tillförsikt på 2023 och fortsätter att leta bland underanalyserade och/eller i vårt tycke missförstådda bolag. Avslutningsvis vill vi tacka våra medinvesterare för ert förtroende!