Adrigo månadsrapport september 2025

Värdeutveckling

Adrigo Small & Midcap L/S klass A och klass C steg med 1,0 % under september efter avgifter. Carnegie Small Cap Return Index Nordic sjönk med 1,6% i september. Fondens utveckling hittills i år, -7,6%, är klart otillfredsställande. Tre av fondens större investeringar har totalt påverkat avkastningen negativt med mer än 15%. 

Bland fonden större innehav gav Online Brands (e-handel) och Hansa Biopharma (läkemedel) bra bidrag. Bland fondens mindre och medelstora positioner noterade vi goda bidrag från Frontline (transport), Ratos (investmentbolag) och Smart Eye (mjukvara). Fondens blankade innehav hade som grupp en positiv inverkan på avkastningen.

Adrigo Small & Midcap L/S Klass A har sedan start, och efter avgifter, avkastat 56,1%. Under samma period har jämförelseräntan STIBOR 1M avkastat 9,1% och Carnegie Small Cap Return Index Nordic (ej jämförelseindex) har avkastat 104,3%.

Marknaden

September brukar inte höra till de bästa månaderna för börserna. I år var dock utvecklingen stark och MSCI World steg med 3,3%, S&P 500 med 3,7% och EURO STOXX 50 med 3,4%.

Tillväxtmarknaden gick ännu starkare där MSCI EM steg med 7,1%. Den kinesiska börsen steg med 9,6%, Hang Seng steg med 7,7% och Korea med hela 11,6%, I Norden var utvecklingen blandad: den finska marknaden steg med 1,7 %, medan Stockholmsbörsen avslutade månaden upp 0,8 %. Danmark föll med 2,9 %, och Norge backade med 0,1 %.

Småbolagen fortsatte att utvecklades svagare än storbolagen (CSX Sweden Small Return -2,0% jämfört med OMSS30 +1,5%).

Ett flertal börsintroduktioner och större blocktransaktioner genomfördes under månaden.

Bolagen och resultat

Hansa Biopharma redovisade under månaden resultat från Fas 3-studien Confldes i USA för sin produkt imlifidase, som används vid njurtransplantation. Marknadspotentialen är betydande: i USA står idag omkring 100 000 patienter på väntelistan för transplantation. Varje år tillkommer cirka 45 000 patienter till väntelistan, medan det genomförs runt 27 000 transplantationer.

Av patienterna på väntelistan är 10–15% högsensitiserade, vilket innebär att de har små chanser att hitta en lämplig donator och genomgå en transplantation (högsensitiserade patienter har mycket höga nivåer av antikroppar som riskerar stöta bort organet). För denna patientgrupp är dialys det enda alternativet idag, en behandling som både påverkar livskvaliteten negativt och är kostsam, med en årlig kostnad på drygt 100 000 USD per patient. Bolaget har som ambition att lämna in en BLA (Biological License Application) till FDA innan årsskiftet och ansöka om accelererat godkännande, vilket innebär att produkten kan finnas tillgänglig redan under andra halvåret 2026. Kort efter att resultaten redovisats genomförde bolaget en kapitalanskaffning som tillförde 71 miljoner USD.

Enea utgör en medelstor position i fonden. Aktien har utvecklats svagt under året och har i skrivande stund tappat nästan 25% i värde. Vi bedömer att kursutvecklingen inte speglar bolagets fundamentala utveckling, utan snarare är en bra illustration på en tudelad marknad där fokus, även inom småbolagssektorn, är på de mest likvida aktierna. Vi noterar att bolaget under kvartalet annonserade en förlängning och utökning av ett kontrakt värt 39 miljoner SEK med en ledande nordamerikansk mobilnätsoperatör. Kontraktet gäller Eneas molnbaserade 5G Service Engine, inklusive Stratum Network Data Layer. Värderingen är i vårt tycke försiktig, med en FCF yield överstigande 10% och ett P/E-tal om 8 på 2026 års förväntade vinst.

Avslutningsvis vill vi som alltid tacka våra medinvesterare för förtroendet. Tveka inte att höra av er med kommentarer eller frågor.